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中國經(jīng)濟導(dǎo)報記者|張洽棠
如何看待降息與利率市場化進(jìn)程？中國人民銀行金融研究所所長周誠君表示，謹(jǐn)慎看待降息，穩(wěn)步推動利率進(jìn)一步市場化。
周誠君表示，現(xiàn)有經(jīng)濟學(xué)理論衡量一個國家利率均衡水平有成熟框架，某種程度上說，一個國家的均衡利率水平是可以通過一組收益率曲線來刻畫的，也可以去尋找到均衡利率水平或者自然利率水平。目前的分析總體認(rèn)為我國市場利率低于均衡自然利率水平，這個觀點是有經(jīng)濟學(xué)分析的基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)支撐的。
實際利率低于均衡自然利率水平有很多原因，周誠君表示，如我國總體儲蓄率比較高，我國的利率市場化進(jìn)程還沒有完成，尤其存貸款利率，雖然央行在這方面不遺余力地一直在推進(jìn)?？傮w而言，貨幣市場利率市場化程度相對較高，但是存貸款利率較多地受到了外部因素影響，很大程度上還存在著利率雙軌制。這些決定了我國目前市場利率水平低于自然利率均衡水平。當(dāng)前，有學(xué)者和業(yè)界人士提出是否要和發(fā)達(dá)國家、成熟國家看齊，是否也要降息。周誠君認(rèn)為，降息空間很小，因為市場利率水平低于自然利率水平，會帶來某種程度的扭曲，會讓資源分配到一些低效率領(lǐng)域，會引發(fā)一定程度的道德風(fēng)險。所以，從這個角度來說不太主張降息，現(xiàn)在也沒有多少降息空間，反過來保持不降息也為中國人民銀行目前在大國經(jīng)濟中保持常態(tài)化的貨幣政策提供了某種理論支撐。
當(dāng)然這帶來另外一個后果，如果一國利率比較高，意味著和境外成熟市場國家，特別是主要國際貨幣資產(chǎn)回報率之間有比較大的息差，有時候很可能會導(dǎo)致一些追求息差的跨境資本流動。但這是好事還是壞事？周誠君認(rèn)為，這需要一分為二地看，如果有一個比較好的政策框架，有相應(yīng)的宏觀審慎政策措施，讓價格機制能夠更加充分地作出反應(yīng)并進(jìn)行調(diào)整，通過相對價格的調(diào)整，追求內(nèi)外經(jīng)濟更加平衡發(fā)展，更好地實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的調(diào)整升級，這樣總體上看就不是什么壞事。
周誠君表示，總體來說，現(xiàn)在是去追求央行貨幣政策獨立性比較好的時機，去推動利率的進(jìn)一步市場化，更好地服務(wù)雙循環(huán)新發(fā)展格局，尤其支持促進(jìn)外循環(huán)的升級，進(jìn)一步實現(xiàn)經(jīng)濟均衡發(fā)展。
通常政府追求普惠和對弱勢群體的幫扶，疫情后各國央行和財政都在不遺余力想辦法針對弱勢群體，針對受到疫情沖擊最大的部門，尤其是家庭部門，幫助他們改善現(xiàn)金流和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。在這個過程中雖然央行和財政出于不同的目的可以貢獻(xiàn)不同的力量，有不同的方式和不同的政策工具，但還是要明確各自的邊界。
總體而言，財政更講究公平，央行要更追求效率。周誠君表示，因為財政的產(chǎn)權(quán)非常清晰，通過稅收和其他途徑收上來以后，政府對它有完整的產(chǎn)權(quán)。央行的錢意味著基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，是各主體資產(chǎn)負(fù)債表的擴張，最后形成的是對所有持有人民幣資產(chǎn)的市場主體的負(fù)債，這個錢用的時候要注意尊重和保護債權(quán)人利益，要保持效率優(yōu)先。從這個意義上說，在實施救助或者推進(jìn)普惠金融工作時，追求融資支持的可獲得性、商業(yè)可持續(xù)性、提高資源配置的效率，比單純追求低成本、廣覆蓋要更為重要，這是財政政策和貨幣政策非常大的區(qū)別，這也決定了央行在利率問題上應(yīng)有的態(tài)度。