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中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者|張洽棠
近日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第18期）于線上舉辦。本期論壇由中國(guó)人民大學(xué)教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的核心邏輯——貨幣政策的重新尋錨”，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征、王永利、周誠(chéng)君、張斌聯(lián)合解析。
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)張成思教授代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告。
報(bào)告就以下五部分內(nèi)容展開(kāi)：一是貨幣政策重新尋錨的背景和如何理解重新尋錨；二是工具體系構(gòu)建的邏輯；三是多層次目標(biāo)體系構(gòu)建的邏輯；四是傳導(dǎo)體系的建設(shè)邏輯；五是金融基礎(chǔ)設(shè)施體系構(gòu)建的邏輯。
首先，報(bào)告指出，現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)這一題目非常重要，2019年，黨的十九屆四中全會(huì)通過(guò)的決議《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度、推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問(wèn)題的決定》提出：“建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系?！蓖ㄟ^(guò)《決定》中的核心關(guān)鍵詞可以看到，國(guó)家對(duì)現(xiàn)代中央銀行制度的詮釋是建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的抓手和支柱，一個(gè)是完善貨幣制度投放機(jī)制，二是健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系。這就要求構(gòu)建目標(biāo)體系、調(diào)控體系、傳導(dǎo)體系以及金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，并基于此形成多層次微觀基礎(chǔ)的中央銀行制度體系。
其次，報(bào)告闡述了應(yīng)當(dāng)如何理解重新尋錨，與傳統(tǒng)意義上尋錨對(duì)應(yīng)的是僅包括操作目標(biāo)、中間目標(biāo)、最終目標(biāo)等貨幣政策的目標(biāo)體系不同，重新尋錨還應(yīng)該以利率市場(chǎng)化為核心進(jìn)行全方位的尋錨，具體來(lái)說(shuō)在工具體系、目標(biāo)體系、傳導(dǎo)體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系這四個(gè)層次都存在著尋錨的問(wèn)題。尋錨的工作將會(huì)是個(gè)比較浩大的工程，需要該領(lǐng)域的專家和各界經(jīng)驗(yàn)豐富的研究人員共同努力通過(guò)大量研究才能完成。
再次，報(bào)告分別講述了工具體系、多層次目標(biāo)體系、傳導(dǎo)體系、金融基礎(chǔ)設(shè)施體系構(gòu)建的邏輯。
第一是工具體系。目前貨幣政策工具體系的變化非?？欤貏e是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的工具體系。我國(guó)也根據(jù)自身國(guó)情和發(fā)展也有重點(diǎn)依托或者錨定的工具，包括傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作和較新的SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）等工具。但在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策實(shí)踐的轉(zhuǎn)變和人民幣逐漸成為世界主要貨幣的背景下，工具體系尋錨需要以利率市場(chǎng)化和資金價(jià)格為核心，研判如何選擇使用各類貨幣政策工具。
第二是多層次目標(biāo)體系。多層次目標(biāo)體系建設(shè)包括操作目標(biāo)體系的建設(shè)到中間目標(biāo)體系建設(shè)，再到最終目標(biāo)的建設(shè)。目標(biāo)體系十分重要，決定了貨幣政策工具的尋錨問(wèn)題，多層次目標(biāo)體系構(gòu)建應(yīng)該逐漸從數(shù)量向價(jià)格轉(zhuǎn)換。再次是傳導(dǎo)體系，貨幣政策傳導(dǎo)體系有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)理論支撐和完善的學(xué)理基礎(chǔ)。實(shí)踐中我國(guó)貨幣政策工具到中間目標(biāo)的傳導(dǎo)很順暢，而中間目標(biāo)向最終目標(biāo)的傳導(dǎo)更要關(guān)注微觀經(jīng)濟(jì)主體的變化，微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期還有它對(duì)政策的感知，以及它對(duì)政策感知以后的反映，還有微觀市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，特別是通貨膨脹指標(biāo)的結(jié)構(gòu)性分化應(yīng)該引起關(guān)注。
第三是金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。近幾年，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)受到?jīng)Q策層重視，從現(xiàn)有公開(kāi)信息來(lái)看，央行主導(dǎo)或以央行為主管單位的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展較快，機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加，但工作的著力點(diǎn)可能還在業(yè)務(wù)層面，而金融基礎(chǔ)設(shè)施體系的構(gòu)建要求最終核心指向利率市場(chǎng)化，應(yīng)提高金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行效率，不是簡(jiǎn)單的為交易而交易。以往金融基礎(chǔ)設(shè)施并沒(méi)有完全用于利率市場(chǎng)化體系建設(shè)，目前，在以市場(chǎng)化利率體系作為錨的背景下，金融設(shè)施的重要性有所提升。
最后，報(bào)告回顧了核心內(nèi)容，指出現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的核心內(nèi)容是貨幣政策的建設(shè)，貨幣政策實(shí)施過(guò)程中重新尋錨的核心邏輯是最終推動(dòng)以金融價(jià)格為紐帶的宏微觀金融互動(dòng)機(jī)制。